自1月初以來,內(nèi)外糖市呈現(xiàn)冰火兩重天的格局,究其原因在于國內(nèi)對進(jìn)口糖的控制導(dǎo)致了兩市庫存不平衡,但近期市場出現(xiàn)了一定的變化。首先是1月白糖進(jìn)口量出現(xiàn)環(huán)比和同比增長。其次,市場還有允許進(jìn)口白糖的政策傳言流出,對國內(nèi)造成較大的影響,周一糖價甚至出現(xiàn)跌停。我們認(rèn)為,進(jìn)口放開是大概率事件,而且對市場的影響不是短期的,后期處于高位的內(nèi)外白糖價差將逐步回歸。

　　三因素導(dǎo)致近期國內(nèi)糖市明顯偏強(qiáng)

　　首先,2014/2015榨季,國內(nèi)甘蔗減產(chǎn)明顯,而且可能超預(yù)期。本榨季減產(chǎn)早已被市場認(rèn)可,在去年舉行的糖協(xié)會議上,協(xié)會賈理事長就做出了今年食糖產(chǎn)量1200萬噸的預(yù)測。但從今年開榨的情況來看,產(chǎn)量很可能不到1100萬噸。其次,進(jìn)口管制較嚴(yán),進(jìn)口量減少明顯。數(shù)據(jù)顯示,本榨季10、11、12月分別進(jìn)口白糖41.6萬噸、30.4萬噸和36.2萬噸,合計108萬噸,同比上榨季累計減少53.8萬噸。同時,產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較好,工業(yè)庫存較低。截至2月底,本制糖期全國已累計產(chǎn)糖728.7萬噸,同比減少194萬噸；累計銷售食糖326.77萬噸,同比減少48萬噸；累計銷糖率44.84%,同比上升4.21%。

　　進(jìn)口政策出現(xiàn)變化,對國內(nèi)市場造成壓力

　　雖然本榨季前三個月進(jìn)口被有效抑制,成為前期糖價上漲的導(dǎo)火索,但根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計機(jī)構(gòu)2月26日提供的數(shù)據(jù),2015年1月,中國進(jìn)口食糖38.54萬噸,環(huán)比上月增長6.47%,同比2014年1月增長33.49%。而且雖然目前進(jìn)口管制比較嚴(yán)格,但是未來還是會讓一部分配額外進(jìn)口糖進(jìn)入國內(nèi)市場。

　　受內(nèi)外糖價差擴(kuò)大的影響,近年來國內(nèi)進(jìn)口糖精煉企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張很快,目前產(chǎn)能在1000萬噸以上。但是按照今年的政策規(guī)劃,今年進(jìn)口應(yīng)該限制在400萬噸以內(nèi),開工率將會過低。從進(jìn)口收益來看,目前的進(jìn)口配額內(nèi)收益達(dá)到1700元/噸,配額外進(jìn)口收益達(dá)到800元/噸,都將強(qiáng)烈刺激進(jìn)口量的提升。

　　此外,上周市場關(guān)于相關(guān)部門批準(zhǔn)多家貿(mào)易商進(jìn)行白糖進(jìn)口貿(mào)易的許可,可以說是從另外一個角度拉平國內(nèi)外價差,打壓國內(nèi)期貨價格。

　　雖然利多因素導(dǎo)致目前國內(nèi)糖市期現(xiàn)貨價格位于相對高位,但我們認(rèn)為如此高的價格不能長期維持,后市必然回歸。其中,進(jìn)口增加的預(yù)期是最重要的因素,而今年國內(nèi)糖價較高,糖廠收益較好,未來也可能會出現(xiàn)國內(nèi)拋儲的預(yù)期,都將打壓價格。價格的回歸可能意味著兩個方面,一是價格回落,最近的現(xiàn)貨市場已經(jīng)出現(xiàn)了苗頭；二是內(nèi)外價差縮小,回歸到一個比較合理的區(qū)間。雖然最近幾天國內(nèi)糖價大跌,價差出現(xiàn)一定的回歸,但從絕對值來看,內(nèi)外價差還處于高位,尚有一定的回落空間。