5月底6月初,豆油在菜油的帶領(lǐng)下連續(xù)走出五連陽。截至6月6日,豆油主力1809合約暫時(shí)受制于5月30日高點(diǎn),而遠(yuǎn)月1901合約和1905合約均沖破前次高點(diǎn),創(chuàng)下近兩個(gè)月以來新高。隨后在棉花、菜油等品種急跌的影響下,豆油也有所回調(diào)。筆者認(rèn)為,在近期基本面數(shù)據(jù)偏多的背景下,豆油價(jià)格下方空間有限。

　　生物柴油使用量上升

　　EIA最新公布的數(shù)據(jù)顯示,3月美國生物柴油產(chǎn)量約1.47億加侖,環(huán)比上升約17%,同比上升約27%；一季度美國生物柴油產(chǎn)量約3.97億加侖,同比上升約31.5%。從生物柴油中豆油的使用量來看,3月豆油使用量約6.24億磅,環(huán)比上升約26%,同比上升約69%,處于歷史最高位。從豆油用于生物柴油的比例來看,3月美國豆油產(chǎn)量約17.77億磅,其中有6.24億磅用于生產(chǎn)生物柴油,由此計(jì)算豆油用于生物柴油的比例為31.6%,環(huán)比上升約3.6%。

　　此外,據(jù)筆者對美國豆油生產(chǎn)生物柴油利潤的測算,5月中旬該利潤水平已經(jīng)上升至2015年以來的最高水平,并且處于2006年以來的高位區(qū)間。該利潤水平走高將激勵(lì)美國生物柴油的生產(chǎn)和美國豆油的使用,預(yù)計(jì)4月美國生物柴油的生產(chǎn)水平仍會維持高位。

　　與此同時(shí),3月巴西生物柴油產(chǎn)量為45.24萬立方米,環(huán)比上升約33.75%,同比上升約35.26%；一季度巴西生物柴油產(chǎn)量約112.85萬立方米,同比增加約33%。由此來看,無論是3月月度產(chǎn)量還是一季度產(chǎn)量,巴西生物柴油均創(chuàng)下歷史同期最高位。另從生物柴油中豆油的使用比例看,一季度巴西生物柴油中豆油使用比例為68%,高于去年同期66%的使用比例。

　　總之,無論是美國還是巴西,3月和一季度其生物柴油的生產(chǎn)和豆油使用量的環(huán)比和同比均出現(xiàn)大幅上升。由此可見,豆油的生物柴油需求保持良好趨勢,這對豆油價(jià)格具有激勵(lì)作用。

　　出口供應(yīng)量不斷減少

　　阿根廷豆油出口比例占全球份額約46.5%,由于今年上半年阿根廷遭遇嚴(yán)重干旱,導(dǎo)致大豆大幅減產(chǎn),從而使得豆油產(chǎn)出量和出口量有所下降。據(jù)羅薩里奧谷物交易所預(yù)估,2017/2018年度,阿根廷豆油出口量將減少200萬噸,減少數(shù)量占全年出口量的39%,這將減少全球豆油供應(yīng)量。

　　印度豆油進(jìn)口比例占全球份額約33.6%,4月印度進(jìn)口豆油約26.48萬噸,環(huán)比上升約130%,同比下降約13%。雖然同比數(shù)據(jù)下降（主要是印度上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅的影響）,但印度豆油4月進(jìn)口量環(huán)比大幅上升,這對近期豆油需求具有一定的偏多影響。因此,豆油出口供應(yīng)量減少以及進(jìn)口需求上升,對豆油價(jià)格具有利多影響。

　　替代性需求有所好轉(zhuǎn)

　　從國內(nèi)植物油去庫存方面來看,一方面,由于菜油拋儲基本完成,儲備壓力充分釋放,豆油的壓力逐步減輕；另一方面,豆油庫存處于逐步下降過程中,截至6月5日,國內(nèi)豆油港口庫存為108.7萬噸,較2017年年底下降約30.2萬噸。豆油庫存逐步下降有利于緩解價(jià)格壓力,這對后期豆油價(jià)格具有偏多影響。

　　從替代需求角度來說,從5月24日開始,菜油和豆油的價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大至1000元/噸以上,上升至近4年以來高位。其中,5月31日,菜油1809合約與豆油1809合約最高價(jià)格之間的價(jià)差擴(kuò)大至1259元/噸,再創(chuàng)近期新高。筆者認(rèn)為,菜油和豆油價(jià)差的持續(xù)擴(kuò)大,將會引起豆油替代部分菜油,從而豆油的替代需求有所好轉(zhuǎn),由此對豆油有所支撐,后期價(jià)格下方空間有限,逢低可嘗試多單操作。