春節(jié)后的鋼企復(fù)產(chǎn)期是一個關(guān)鍵點。結(jié)合鋼價、開工和利潤的發(fā)展關(guān)系,筆者認為當前供給端處于利潤回升向開工恢復(fù)的過渡階段,春節(jié)過后這一進程有望提速,而對應(yīng)的下一階段就是鋼價重回下降通道。

    節(jié)后鋼企復(fù)產(chǎn)可能性較高

    我國在2015全年粗鋼產(chǎn)出8.0383億噸,迎來近26年以來的首次減產(chǎn),同比產(chǎn)出下降2.3%。12月單月我國粗鋼產(chǎn)出6545萬噸,折合日均產(chǎn)鋼約207萬噸。而根據(jù)中鋼協(xié)公布數(shù)據(jù),重點鋼企12月份日均產(chǎn)鋼折合155萬噸左右,下半年以來重點鋼企日均產(chǎn)量遞減趨勢顯著,反映出我國鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)情況是重點鋼企在減產(chǎn)而中小型鋼企反而在擴大生產(chǎn)。

    中小型鋼企復(fù)產(chǎn),背后所隱動力是企業(yè)利潤的修復(fù)。根據(jù)我們持續(xù)跟蹤的情況顯示,去年12月至今 華東華北煉鋼利潤修復(fù)空間在70-200元/噸；根據(jù)鋼聯(lián)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計,全國鋼企盈利面數(shù)據(jù)從12月初的5.5%回升至當前25.77%也進一步驗證了鋼 企盈利的向好。與鋼企盈利走勢截然相反的是全國高爐產(chǎn) 能利用的情況,數(shù)據(jù)顯示12月初至今利用率下降了3個百分點。針對此現(xiàn)象,筆者認為原因有二：首先是春節(jié)拖慢復(fù)產(chǎn)步伐。雖然煉鋼利潤有所修復(fù),但目前正處 于春節(jié)前期,鋼企普遍處于開工停滯狀態(tài),又將迎來春節(jié)放假,復(fù)產(chǎn)的行為勢必存在滯后。其次是重點鋼企減產(chǎn)拖累整體產(chǎn)能利用。目前我國鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)情況是重 點鋼企趨于減產(chǎn)、中小型鋼企因利潤修復(fù)而部分復(fù)產(chǎn),然而大中型重點鋼企的產(chǎn)能占比遠高于中小型企業(yè),因此重點企業(yè)的減產(chǎn)較大程度地拖累了整體的產(chǎn)能利用情 況。鑒于上述兩點原因,我們看到12月份以來上游持續(xù)處于“利潤修復(fù)”向“開工回升”的過渡階段,開工回升較大可能會發(fā)生在春節(jié)后,而結(jié)合當前鋼價所處的 反彈高位,預(yù)計節(jié)后鋼價回落的概率同樣較高。

    行業(yè)需求繼續(xù)伴隨經(jīng)濟下行

    2015全年,我國經(jīng)濟增速回落,其中第二產(chǎn)業(yè)拖累明顯,增速僅有6%,建筑業(yè)增速較2014 年下滑明顯,由9.1%降至6.8%。2015工業(yè)行業(yè)整體利潤增長-2.3%,與黑色金屬產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的行業(yè)如黑色金屬采選、煤炭采選以及黑色金屬冶煉 等均呈現(xiàn)顯著的利潤負增長,且煤炭開采與黑色金屬冶煉利潤降幅超過65%。相較而言,下游需求行業(yè)即制造業(yè)與汽車行業(yè)全年呈現(xiàn)正的利潤增長,情況好于上游企業(yè),但增速同樣較2014年下滑明顯。

    三大投資分項中,2015年基建投資增速一直是延緩整體投資增速下滑的關(guān)鍵力量,但隨著年內(nèi)基建投資增速進一步降至17.29%新低,基建的提振拉升作用難以發(fā)揮。在政策刺激下,12月汽車行業(yè)需求表現(xiàn)搶眼,產(chǎn)銷量均創(chuàng)年內(nèi)新高,且在銷售帶動下,汽車的庫存也從高位回落,12月份庫存量為105萬輛,較年內(nèi)高點已經(jīng)回落了26%,但我們擔心汽車市場的后期表現(xiàn)將如同2015年下半年的樓市銷售一樣呈現(xiàn)增速回落趨勢。