近期,在美豆庫(kù)存創(chuàng)出5年低位、阿根廷減產(chǎn)擔(dān)憂等因素影響下,美豆價(jià)格創(chuàng)下1460美分/蒲式耳的高位后,回落至1420美分/蒲式耳一線盤整。然而,國(guó)內(nèi)豆粕2105合約卻因豬瘟影響需求,價(jià)格由3600元/噸一線下跌至3153元/噸的低位。在需求不暢以及大豆到港量較低的影響下,大豆油廠開機(jī)率先是大幅低于往年同期,后僅回歸至均值附近。因此,豆粕近兩周庫(kù)存較低引發(fā)市場(chǎng)短期反彈。

　　展望后市,美豆出口已基本完成目標(biāo),市場(chǎng)將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)至3月底的美豆種植面積預(yù)估報(bào)告上,而南美大豆仍豐產(chǎn),豆粕下游需求恢復(fù)尚需時(shí)日。因此,筆者認(rèn)為,美豆在目前價(jià)格的基礎(chǔ)上,后續(xù)沖高的幅度可能有限,而生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢制約豆粕需求,國(guó)內(nèi)豆粕近月合約價(jià)格反彈幅度或有限。

　　美豆低庫(kù)存暫難改變

　　美豆2020/2021年度出口銷售進(jìn)度已超過98%,后續(xù)可銷售的大豆存量較小。美豆出口已經(jīng)接近尾聲,后續(xù)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)有限。同時(shí),2020/2021年度NOPA大豆壓榨量創(chuàng)歷史新高。高出口以及高壓榨導(dǎo)致美豆庫(kù)存量處于5年來新低。據(jù)油世界統(tǒng)計(jì),美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為320萬噸,比USDA的預(yù)估數(shù)據(jù)低5萬噸。

　　美豆低庫(kù)存的事實(shí)無法改變,只是目前高壓榨和高出口壓縮美豆期末庫(kù)存,庫(kù)存邊際減少的驅(qū)動(dòng)有限。目前,市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至3月底的美豆播種面積報(bào)告上,從美豆的種植收益和低庫(kù)存來判斷,美豆種植面積擴(kuò)大的預(yù)期較為明顯。因此,受低庫(kù)存的支撐,若3月美豆種植面積的擴(kuò)大幅度高于預(yù)期,那么美豆價(jià)格可能有下探的風(fēng)險(xiǎn)。

　　南美豐產(chǎn)已經(jīng)成定局

　　降雨過多導(dǎo)致巴西部分大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)豆粒霉變現(xiàn)象,但在3月的作物報(bào)告中,CONAB提高了對(duì)巴西大豆2020/2021年度種植面積和單產(chǎn)的預(yù)估,上調(diào)后的數(shù)據(jù)同比分別上漲8.2%、4%,產(chǎn)量預(yù)估增加130萬噸,達(dá)到1.351億噸,同比增長(zhǎng)8.2%。由此可見,部分地區(qū)的大豆減產(chǎn)和較差的品質(zhì)仍不改巴西大豆豐產(chǎn)的事實(shí)。

　　由于干旱,阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的最新報(bào)告稱,截至3月17日當(dāng)周,阿根廷2020/2021年度大豆作物生長(zhǎng)優(yōu)良率、結(jié)莢率、作物成熟率均低于往年同期水平,分別為6%、86.6%、15.9%,各數(shù)據(jù)上年同期值分別為33%、87.6%、29.7%。布宜諾斯艾利斯谷物交易所將產(chǎn)量下調(diào)200萬噸至4400萬噸,調(diào)整幅度超過市場(chǎng)預(yù)期。

　　根據(jù)以上分析,巴西大豆與阿根廷大豆產(chǎn)量一增一減部分相抵,南美大豆仍為豐產(chǎn)基調(diào),并且阿根廷干旱情況已被市場(chǎng)反應(yīng),邊際影響減弱。隨著時(shí)間的推移,后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)為南美大豆出口的具體進(jìn)度。

　　生豬產(chǎn)能恢復(fù)需時(shí)日

　　春節(jié)過后,非洲豬瘟的蔓延讓養(yǎng)殖主體集中拋售生豬,商品豬出欄體重由原來的134公斤回歸至120公斤。因此,壓欄部分的豆粕消耗量減少,并且隨著豬瘟發(fā)病范圍擴(kuò)散,養(yǎng)殖恢復(fù)緩慢,能繁母豬仍受損嚴(yán)重,仔豬價(jià)格急速反彈。截至3月19日,22個(gè)省市仔豬平均價(jià)格為108.47元/千克,比2019年3月同期上漲61.82%。能繁母豬的受損導(dǎo)致仔豬價(jià)格供應(yīng)仍偏少,后續(xù)生豬產(chǎn)能恢復(fù)不足,筆者由此預(yù)估,上半年豆粕需求仍處于疲軟狀態(tài)。

　　油廠開機(jī)率普遍不高

　　因國(guó)內(nèi)下游需求不暢,南美大豆不斷降低貼水加快銷售,并且油廠推遲了巴西大豆的到港船期(原本3月發(fā)出的推遲至5—8月)。而豆粕脹庫(kù),油廠開機(jī)率不高：3月6—12日當(dāng)周,全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量周環(huán)比下降13.84%,產(chǎn)能利用率為40.85%；3月13—19日,壓榨量周環(huán)比上漲8.27%,產(chǎn)能利用率周環(huán)比上升3.38%。后續(xù)豆粕未執(zhí)行合同也表現(xiàn)不佳：截至3月12日當(dāng)周,國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕未執(zhí)行合同量環(huán)比下降12.28%；截至3月19日當(dāng)周,該數(shù)據(jù)為環(huán)比下降15.67%。因此,大豆壓榨量短期有所恢復(fù),但較為穩(wěn)定。

　　由于壓榨量下降,豆粕庫(kù)存出現(xiàn)了下滑。截至3月12日當(dāng)周,國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量為74.47萬噸,環(huán)比降幅在12.53%,同比增加45.33%。截至3月19日當(dāng)周,國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量環(huán)比上升0.08%,同比上漲69.19%。油廠開機(jī)率不高是屬于被動(dòng)去庫(kù),即使豆粕庫(kù)存降低也有效利好盤面。

　　綜合以上分析,美豆價(jià)格后續(xù)推升的動(dòng)力有限,南美大豆豐產(chǎn)格局已定,國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)尚需時(shí)日,豆粕庫(kù)存情況對(duì)盤面未構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。在此背景下,豆粕近月合約價(jià)格反彈幅度或有限。