實證分析黑色品種價格波動

　　我國的黑色品種大多數(shù)是在2011年前后上市交易的,作為我國期貨市場的創(chuàng)新品種,發(fā)揮了它應(yīng)有的作用。22天看來,黑色品種大多從2012年以后進入了漫漫熊市,這是期貨市場在發(fā)揮它的發(fā)現(xiàn)價格、調(diào)節(jié)資源配置的作用。在去產(chǎn)能方面作用越來越明顯,實際上,期貨市場從2012年以后,在不斷地發(fā)揮著去產(chǎn)能的作用,用市場化的方法不斷淘汰落后產(chǎn)能。

　　我國的經(jīng)濟體制有著明顯的特色,有一些國有企業(yè)的產(chǎn)能通過市場的辦法是難以徹底淘汰的,因而出現(xiàn)了很多“僵尸企業(yè)”。我國的經(jīng)濟管理體制又有自己獨特的優(yōu)越性,中央的正確決策將會發(fā)揮更好的作用,因此去年年底中央決定的供給側(cè)改革政策起到了雷霆萬鈞的作用,很快徹底地解決了去產(chǎn)能的問題,這是我們來思考22年以來黑色品種價格上漲的前提。

　　在去年底見底后逐步回升,22年來黑色品種出現(xiàn)了兩波上漲行情。黑色品種從年初到四月出現(xiàn)第一波上漲,價格從底下上來出現(xiàn)了較大的漲幅,市場上也出現(xiàn)不少懷疑和譴責(zé)的聲音。22天看來,隨著許多統(tǒng)計數(shù)據(jù)的出爐,質(zhì)疑者們也意識到了黑色系的第一波上漲完全是由供給側(cè)改革見效、中國經(jīng)濟見底所引致的。期貨業(yè)內(nèi)有一位在第一波黑色品種上漲做空而失敗的投資大佬就深有體會地說,自己做錯了方向,當(dāng)時自己認(rèn)為的供求關(guān)系,現(xiàn)在看來不是真正的供求關(guān)系,而是自己想象的。

　　下半年開始,黑色品種出現(xiàn)第二波大漲,特別是焦炭、焦煤都出現(xiàn)了翻番的漲幅,創(chuàng)出了一段時期的新高。

　　通過對黑色品種供求因素的基本面實證分析,我們判斷,22年大宗商品上漲主要是供給側(cè)改革導(dǎo)致的供求基本面發(fā)生變化引起。去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議,對“十三五”開局之年的經(jīng)濟工作進行了全面部署,強調(diào)要著力推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,而煤炭行業(yè)則是推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要標(biāo)的行業(yè)之一。供給側(cè)改革實質(zhì)性影響到黑色品種的供需關(guān)系,從原來的供大于求,轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杈o平衡。以煤炭行業(yè)為例,在供給側(cè)主要壓減過剩產(chǎn)能和限產(chǎn)政策,其中22年計劃壓減產(chǎn)能2.5億噸;另外是276限產(chǎn)政策,壓減產(chǎn)量超過了20%。需求方面,煤炭消費同比下降不到3%,降幅明顯低于產(chǎn)量。這樣就造成煤炭行業(yè)的緊平衡狀態(tài),從動力煤到焦煤價格上漲幅度巨大。螺紋鋼的上漲除了受上游產(chǎn)品價格上漲影響之外,最主要的需求端發(fā)生了變化,房地產(chǎn)投資等的迅猛增長增大了螺紋鋼短期的需求,同時去產(chǎn)能減少了供給。

　　22年初黑色品種期貨價格的第一波上漲,在當(dāng)前看起來更像是傳遞了一個重大信號,是供給側(cè)改革政策發(fā)揮了成效,整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)生了優(yōu)化結(jié)果,黑色品種價格波動完全符合價格運行規(guī)律。從現(xiàn)在的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,當(dāng)時的價格上升是非常符合供求變化規(guī)律的,當(dāng)時期貨市場的投資者已經(jīng)認(rèn)清了供求關(guān)系,但是由于黑色系的現(xiàn)貨供給者的思維落后于已經(jīng)變化了的市場,所以才有當(dāng)時對價格迅速上漲的責(zé)難。

　　前車之鑒,當(dāng)前對于黑色品種期貨價格漲幅過大的譴責(zé),也會在未來得到進一步的驗證,也就是期貨市場形成的價格預(yù)示了宏觀經(jīng)濟的見底回升。最近一段時間,由于輿論的作用和交易所的調(diào)控,對期貨價格的上漲起到了一定的作用,出現(xiàn)了現(xiàn)貨價格領(lǐng)漲期貨價格的情況,這是值得我們認(rèn)真思考的。

　　黑色品種各個產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鞘袌龌�程度最低的產(chǎn)業(yè),當(dāng)市場供求發(fā)生重大變化時,很多經(jīng)營者是按照計劃經(jīng)濟的思維思考,不考慮市場實際供需格局,鋼鐵、煤炭行業(yè)都是計劃經(jīng)濟思維最重的。隨著參與期貨市場之后,要經(jīng)歷一段不適應(yīng)周期,行業(yè)市場化發(fā)展道路中不可避免的陣痛,在充分認(rèn)識到期貨價格發(fā)現(xiàn)功能后,才慢慢意識到價格由于供求關(guān)系的變化而出現(xiàn)變化。

　　隨著時間的推移,我們再用滯后的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來進行分析的話,黑色系產(chǎn)品的價格上升完全是由供給和需求變動而引起的。

　　實證分析非期貨品種價格變動

　　現(xiàn)貨市場很少有連續(xù)的交易市場,由于市場參與者相對較少,時間和空間地域關(guān)系,使得信息無法及時傳遞,因此市場各方了解到的一天或者是一段時期的現(xiàn)貨價格,研究上看出現(xiàn)的是斷點的,階梯式的價格漲跌。

　　實證研究表明,有期貨市場的大宗商品品種長期看價格波動不大,日內(nèi)短期的波動則更加增加了品種的彈性,同時這一期貨市場的波動很快傳遞到市場參與各方,他們根據(jù)這一信息進行生產(chǎn)消費和投資策略的調(diào)整,從而又通過未來的供求調(diào)整變化平緩了這一價格波動。而現(xiàn)貨市場,看起來日內(nèi)波動、短期波動較小,但一段時期波動更大,現(xiàn)在經(jīng)常提到的“蒜你狠”“豆你玩”“姜你軍”,也就是大蒜、綠豆和生姜等農(nóng)產(chǎn)品品種,由于沒有期貨市場,其價格波動劇烈,給該品種的生產(chǎn)和老百姓的生活產(chǎn)生很大的影響,比如大蒜批發(fā)價最低價格低至60元/噸,最高達(dá)到1.4萬元/噸,產(chǎn)生幾百倍的價格波動。綠豆也在期貨市場停止交易后,出現(xiàn)了很大的價格波動。

　　通過期現(xiàn)貨價格運行的比較,我們發(fā)現(xiàn),商品價格,無論是期貨還是現(xiàn)貨都遵循統(tǒng)一的規(guī)律,也就是長期由供求決定,反映供求的變化;短期大幅漲跌是由短期供求時間差決定的。

　　期貨市場是實體經(jīng)濟晴雨表

　　我國當(dāng)前投資者結(jié)構(gòu)還是以散戶為主,但我國的廣大散戶投資者是聰明的,由于大宗商品的全球聯(lián)動性特點,參與者需對世界供求等基本面因素有相當(dāng)?shù)牧私?而我國當(dāng)前市場形成了期貨價格在一段時期得到驗證,這也說明我國散戶投資者有著國際化的眼界和視野,在價格形成中發(fā)揮了巨大的作用。

　　“過度投機炒作論”者不太了解期貨市場運行的規(guī)律性,因而望文生義,認(rèn)為期貨市場的資金量大了就會引起價格的上漲,投機者熱情高漲會將價格炒作起來。事實上期貨市場是一個多空博弈、合約無限生成、任何投資者不可能操控的市場。

　　期貨市場是多空雙向交易的市場,可以做多也可以做空,投資者預(yù)期價格上漲就買進做多,預(yù)期價格下跌就賣出做空,判斷對了就賺錢,判斷錯了就虧錢,投資者虧盈都基于對于未來判斷的正確與否,而不是所謂的投機炒作。多空雙向的這一博弈特征,決定了新進的場外資金也不是只會做多,也就是所謂的流動性過剩問題,流動性過剩那是證券市場只會做多的思維。另一角度來看,即使短期進入資金做多,也會因期貨合約的一段時期后交割的特性,期現(xiàn)貨基差關(guān)系引致價格回歸,價差的偏離只會給生產(chǎn)商、加工商和貿(mào)易商加快套期保值的力度,從而獲取正常利潤外的超額利潤,也就是更加有利于企業(yè)等機構(gòu)來進行風(fēng)險管理,而投資者利用這一市場,通過預(yù)測未來,承擔(dān)風(fēng)險的情況下獲取風(fēng)險收益。他們更關(guān)注自己的交易持倉方向,交易規(guī)模,做好交易計劃,采取止盈止損等期貨投資策略,對自己的交易行為負(fù)責(zé)。

　　市場投資者參與廣泛,期貨交易量的擴大,提高了期貨市場流動性,使得市場更加有利于生產(chǎn)加工企業(yè)的參與,提升了期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,這根本不是是否存在過度投機的依據(jù)。期貨市場的流動性(大宗商品)和資產(chǎn)價格里的流動性是兩個概念。以房地產(chǎn)、股票為類別的資產(chǎn)價格,促成了市場泡沫問題,但大宗商品市場沒有泡沫,大宗商品完全由供求關(guān)系決定的,不存在泡沫問題,因為大宗商品不是資產(chǎn),是不斷被消耗的。所謂資產(chǎn),就是永遠(yuǎn)存在的資產(chǎn),比如股票、房地產(chǎn)等,這叫作資產(chǎn)價格,資產(chǎn)價格存在著泡沫和泡沫破裂的循環(huán),而大宗商品則不存在。因此,期貨市場不存在流動性過多的說法。反之,如果期貨市場缺乏充分的流動性,其價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能則不存在。

　　“資產(chǎn)荒”論的謬誤性更是明顯,按此說法,貨幣過多,大宗商品的價格肯定上漲,但事實并非如此,22年以來,大宗商品中有漲有跌,并不是都是上漲的。

　　22年以來,大連商品交易所的玉米價格從1800元/噸跌至當(dāng)前的1600元/噸,許多農(nóng)產(chǎn)品價格基本上沒有出現(xiàn)大漲,有色金屬品種漲幅也不大,大宗商品表現(xiàn)有強有弱,漲跌不一,并不是普遍性的上漲,而是基于本身的供求基本面做出的市場反映,因此這不是寬松貨幣政策引起的資產(chǎn)荒問題,更多的是經(jīng)濟見底的信號。黑色品種兩波上漲都有其供求基本面原因,期貨市場發(fā)揮了實體經(jīng)濟晴雨表的功能,去產(chǎn)能和供給側(cè)改革為黑色品種創(chuàng)造了價格上漲的基礎(chǔ)條件,工業(yè)品價格的上漲更多的是中國經(jīng)濟見底的信號,新訂單改善、產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)下五年半高位,帶動中國10月財新制造業(yè)PMI攀升至逾兩年高點,顯示經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)。

　　通過以上理論和實證分析,我們認(rèn)為,長期看,大宗商品的價格由供求決定的。短期看,價格的波動是由供求短期錯配造成的。期貨市場在優(yōu)化和調(diào)節(jié)現(xiàn)貨市場的供給與需求方面起到了很大作用,從現(xiàn)在來看,期貨市場對于供給側(cè)改革已經(jīng)做出了巨大的貢獻。