今年上半年,鋼廠產量不斷刷新紀錄,利潤也不斷創(chuàng)紀錄,鋼材價格居高不下。在供給側改革下,供應出現(xiàn)了超預期的萎縮,而偏高的廣義信貸規(guī)模和投放猛增的財政支出,讓總需求大大超出預期。螺紋鋼已經(jīng)成為市場激辯總需求的導火索,而總需求這個“天鵝池”里黑天鵝頻頻出現(xiàn)。

    鋼鐵企業(yè)毛利潤創(chuàng)新高

    “現(xiàn)在毛利潤接近50%,歷史罕見,肯定要開足馬力生產啊�！苯�蘇蘇鋼集團營銷部市場經(jīng)理張益明告訴證券時報記者。據(jù)介紹,蘇鋼的產品主要應用于國內的軸承行業(yè)、汽車制造行業(yè)、工程機械制造行業(yè)、礦山行業(yè)。

    相對于技術難度較大的特鋼,螺紋鋼毛利潤現(xiàn)在也超過了30%,1噸螺紋鋼毛利潤超過1000元,現(xiàn)在現(xiàn)貨價格基本在3700元左右。中天鋼鐵集團投資部主任田杰說：“我們也沒有料到會有這么高的利潤,而且能持續(xù)近3個月時間�！�

    高利潤之下,全國所有能開工的鋼廠肯定在加大馬力生產。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示,6月鋼鐵產量同比增長5.7%,達到創(chuàng)紀錄的7323萬噸,超過了4月份創(chuàng)下的7278萬噸紀錄。

    鋼廠產量不斷刷新紀錄的同時,利潤也不斷刷新歷史紀錄。據(jù)行業(yè)人士的粗略估算,2016年每噸螺紋鋼的盈利情況在300元~400元水平。進入2017年,3月上旬之前,利潤接近每噸600元~700元水平,當時已屬于歷史最高的利潤水平。當時,有行業(yè)人士表示,“鋼廠不應擴大生產,鋼價高利潤屬于回光返照,搞不好6月又進入虧損�！�

    然而,經(jīng)過4月份的回落,到了5月份,鋼材價格止跌回升,螺紋鋼的毛利潤繼續(xù)創(chuàng)新高,突破1000元的重大關口,并持續(xù)至今。

    是新周期的起點還是老套路？

    為什么產量飆升而利潤卻能持續(xù)上漲？馬鋼股份市場部首席市場分析師夏仕卿認為,主要源于供給側改革下的政策紅利。根據(jù)發(fā)改委的統(tǒng)計,6月底,全國鋼鐵去產能完成5800萬噸,而今年目標是5000萬噸。這說明,鋼鐵去產能已經(jīng)提前半年超額完成了任務。

    投資界則不少傾向于認為鋼材漲價開啟了產能新周期�！皾q價效應在擴散,已經(jīng)不止是螺紋鋼價格持續(xù)上漲,煤炭、水泥、玻璃、化工、機械、造紙等多個行業(yè)都在上漲。從這個角度說,產能已經(jīng)進入了新周期。”中信建投基金管理公司總經(jīng)理助理王琦說。

    方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平則認為,“我們正站在新周期的起點上�！�2016年以來,大宗商品價格暴漲,是庫存周期和產能周期雙雙見底共同導致的。二季度去庫存之后,三季度將由于需求超預期甚至再度回補庫存。

    不過,對于開啟新周期之說,一批宏觀分析師持否定態(tài)度。最典型的莫過于海通證券首席經(jīng)濟學家姜超的觀點,“上半年中國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)主要應歸功于內需,我們對當前依靠地產銷售穩(wěn)定的經(jīng)濟走勢心存疑慮,只有哪一天不靠房地產了,經(jīng)濟才算是真正見底�！�

    證券時報記者調查發(fā)現(xiàn),鋼鐵生產企業(yè)對于長期鋼價走勢并不非常樂觀�！拔覀冎皇嵌唐跇酚^,長期仍然偏向于謹慎�！敝刑熹撹F集團投資部主任田杰面對新周期的說法時表示,謹慎的原因是當前旺盛的需求能不能持續(xù)。鋼價上漲時,中間環(huán)節(jié)囤貨明顯,一旦鋼價下跌,這些貨物必定一擁而出,導致行情暴跌。

    無論如何,上述兩種說法的爭論都基于對宏觀總需求的預期差,這也是今年鋼鐵、煤炭等大宗商品期貨行情波瀾壯闊的重要誘因。此前,由于市場對于需求的一致性悲觀預期,導致6月初螺紋鋼期貨貼水現(xiàn)貨一度超過700元/噸左右,創(chuàng)下上市以來的最高紀錄。深貼水體現(xiàn)了市場對未來鋼材需求的悲觀預期。

    7月份開始,螺紋鋼貼水展開修復之旅。即便如此,如今螺紋鋼品種未平倉合約總數(shù)連續(xù)第2個月超過500萬手,創(chuàng)下新高。此外,持倉非常集中,說明市場的分歧仍然非常巨大。業(yè)內人士表示,這也預示著一旦三季度出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟超預期改變,鋼鐵價格將再度出現(xiàn)巨大波動。

    下半年央行貨幣供應量成焦點

    上半年實體經(jīng)濟的總需求為何超預期？鵬揚基金總經(jīng)理楊愛斌認為,是廣義信貸規(guī)模仍然偏高和房地產表現(xiàn)超預期所致。據(jù)央行的初步統(tǒng)計,今年上半年,社會融資規(guī)模增量累計為11.17萬億元,比上年同期多1.36萬億元。這意味著上半年的金融去杠桿并沒有影響實體經(jīng)濟。

    與此同時,上半年財政支出投放猛增也是推動總需求增大的重要原因。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,6月份財政支出大幅擴張26.1%,其中中央增長12.3%,地方支出猛增28.3%。保障房、水利和交運等基建投資力度加碼,地方投資意愿強勁,導致上半年財政支出投放猛增。累計赤字大幅提高,前6個月累計赤字9177億元,創(chuàng)歷史新高。

    楊愛斌預計,2017年下半年基建的增速會下降到14%~15%。引發(fā)中國需求波動的最大因素是投資,而影響投資的最大因素是房地產投資�！暗�2018年,房地產投資增速有可能降至零左右,甚至會同比減少。未來房地產投資占國內生產總值(GDP)的比例應該也會往下走。而下半年財政支出的潛力也將十分有限�！�

    “6月份以來,股債商都在走牛�！眹�泰君安固定收益部覃漢表示,6月份以來的近2個月時間內,商品期貨價格、股市里的周期板塊和債市風險偏好都出現(xiàn)明顯走強,出現(xiàn)一波上漲行情。其中關鍵動力在于,金融去杠桿邊際緩和,委外資金重新擴張,而且央行維穩(wěn)流動性,資金緊張弱于預期,各種資金重新加杠桿意愿增強。

    “一些鋼材經(jīng)銷商,都是看央行貨幣投放來參考定價的。比如央行一旦投放中期借貸便利(MLF),當天報價立馬漲100元~200元。”國內大型鐵礦石貿易企業(yè)中信金屬有限公司礦產資源部副總經(jīng)理王雪彬表示。

    三季度總需求將成行情關鍵

    “鋼材價格想要繼續(xù)向上突破,需要有更好的預期出現(xiàn)。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武分析,現(xiàn)在價格處于高位,鋼廠開工生產的動力十足,供給邊際上升很快。而下半年基建和房地產的驅動因素卻在減弱,供需格局的轉化將使得三季度成為關鍵時間點。

    覃漢表示,流動性和監(jiān)管暫緩的利好已經(jīng)兌現(xiàn),但是,無論債券、商品還是股市對經(jīng)濟上行超預期、監(jiān)管重新收緊、供需惡化等負面信號反應仍不充分。隨著風險資產大漲,債券性價比下降,風險偏好難以持續(xù)抬升,在相互矛盾的資產價格信號下,一些警惕性較高的投資者開始修正預期。

    不過,申萬宏源證券首席宏觀經(jīng)濟學家李慧勇表示,三季度經(jīng)濟仍有可能繼續(xù)超預期。他預計,出口向好仍然可以延續(xù),而地產投資的韌性也要強于預期,而且貨幣政策再進一步收緊的概率不大,這都為宏觀經(jīng)濟繼續(xù)超預期提供了基礎。