如果一切順利,國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板將迎來(lái)暴風(fēng)影音。這家老牌互聯(lián)網(wǎng)公司曾構(gòu)成許多人的少年記憶�！巴瑖�(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相比,海外市場(chǎng)不會(huì)更懂我們,也不見(jiàn)得會(huì)更疼我們�！北╋L(fēng)影音董秘王剛在接受中國(guó)青年報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)。

　　此前,知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相繼在海外上市使國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板備受關(guān)注：這些有潛力的公司為何不在國(guó)內(nèi)上市,未來(lái)創(chuàng)業(yè)板能否對(duì)新興高科技公司降低門(mén)檻？

　　知名公司為何不在國(guó)內(nèi)上市

　　據(jù)統(tǒng)計(jì),2014年共有包括阿里巴巴、京東在內(nèi)的80余家公司實(shí)現(xiàn)了境外上市,融資額達(dá)2400億元,是過(guò)去3年中國(guó)企業(yè)境外上市融資額的總和。目前,中國(guó)在海外上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司,總市值達(dá)到了3.1萬(wàn)億元人民幣。

　　廣州股權(quán)交易中心總經(jīng)理黃成認(rèn)為,企業(yè)在哪里上市需要考慮的因素有很多,比如法律法規(guī)環(huán)境、上市以后對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的好處、前幾輪融資進(jìn)來(lái)的投資人的偏好。

　　“問(wèn)題在于供不應(yīng)求,國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)滿足不了眾多企業(yè)的需求。”中國(guó)人民大學(xué)副教授、法學(xué)院副院長(zhǎng)楊東表示,國(guó)內(nèi)企業(yè)太多了,排隊(duì)上市的企業(yè)非常多,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)上市的門(mén)檻很高、周期很長(zhǎng)。

　　“中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)熱起來(lái)也就是這幾年。相比之下,海外的環(huán)境更友好,資本也更認(rèn)可互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)�！睏顤|說(shuō)。

　　盈利曾是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一道門(mén)檻。2014年5月,證監(jiān)會(huì)頒布的創(chuàng)業(yè)板上市新規(guī)降低了盈利門(mén)檻,取消了企業(yè)營(yíng)收或凈利潤(rùn)至少滿足一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的要求,刪除了關(guān)于持續(xù)營(yíng)利能力的條款,擴(kuò)大了對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的容忍性。

　　海外融資的背景則導(dǎo)致了VIE模式（指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離,境外的上市實(shí)體通過(guò)協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體——編者注）流行。我國(guó)1993年時(shí)的電信法規(guī)規(guī)定：禁止外商介入電信運(yùn)營(yíng)和電信增值服務(wù),而當(dāng)時(shí)信息產(chǎn)業(yè)部的政策性指導(dǎo)意見(jiàn)是,外商不能提供網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)（ICP）,但可以提供技術(shù)服務(wù)。VIE提供了對(duì)這類禁止的變通方案,為很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所效仿。新浪、搜狐、百度均以VIE模式成功登陸境外資本市場(chǎng)。

　　在上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)張春看來(lái),VIE模式是一種不得已的架構(gòu),在公司治理上是有風(fēng)險(xiǎn)的。中西方法律的巨大差別,導(dǎo)致這一類結(jié)構(gòu)比較難在中國(guó)上市。

　　暴風(fēng)影音也采用了VIE模式。但為了能夠在國(guó)內(nèi)上市,它對(duì)這個(gè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大幅調(diào)整。更大的代價(jià)是,根據(jù)相關(guān)規(guī)定,企業(yè)解除VIE架構(gòu)后,至少需要運(yùn)營(yíng)兩三年才有可能上市。

　　王剛指出,暴風(fēng)影音與一些網(wǎng)絡(luò)公司不同,并非借鑒國(guó)外的模式帶到國(guó)內(nèi),而是在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境中發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)并成長(zhǎng)壯大起來(lái)的,“真正根植于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境中”,所以選擇在國(guó)內(nèi)IPO（首次公開(kāi)募股）,“是一個(gè)很正常的決定”。

　　“對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō),能符合公開(kāi)上市條件的一般不會(huì)很缺錢(qián),融資往往不是他們的主要目的,更重要的是通過(guò)公開(kāi)上市,提升企業(yè)的市場(chǎng)形象和經(jīng)營(yíng)管理水平,獲取更大的市場(chǎng)�！秉S成說(shuō)。

　　企業(yè)能否進(jìn)入資本市場(chǎng)將更多交給市場(chǎng)判斷

　　截至2014年年底,廣州股權(quán)交易中心共有1062家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了掛牌,其中股份公司25家,有限責(zé)任公司1037家。黃成對(duì)這個(gè)成績(jī)比較滿意,從一系列政策的出臺(tái)中,他早已感覺(jué)到了門(mén)檻降低的大勢(shì)所趨。

　　2014年11月底,證監(jiān)會(huì)已將股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案上報(bào)國(guó)務(wù)院。此前,A股市場(chǎng)實(shí)行的是審批制,完全計(jì)劃發(fā)行。有人認(rèn)為,嚴(yán)苛的營(yíng)利標(biāo)準(zhǔn)和漫長(zhǎng)的周期留出了尋租空間。

　　目前廣州股權(quán)交易中心已經(jīng)不再對(duì)盈利作出要求,主要關(guān)注的是企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)是否有核心技術(shù)或創(chuàng)新商業(yè)模式,企業(yè)自身和主要股東合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)記錄,以及管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等方面,“關(guān)鍵是符不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,能不能創(chuàng)新”。不過(guò),黃成也坦言,就這些條件“已經(jīng)夠嚴(yán)了”。

　　“當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、法律制度都在建設(shè)中,用傳統(tǒng)的行政的方式監(jiān)管,只能一刀切�！睆埓航榻B,國(guó)外尤其是英美的法律制度屬于案例法,依前例判斷,更方便在錯(cuò)雜多變的資本市場(chǎng)中保護(hù)投資者。當(dāng)意外發(fā)生,上訴是維護(hù)利益的好選擇。因此,在監(jiān)管方面的要求并不是很高。中國(guó)的法律制度是大陸法、成文法,并不算靈活,保護(hù)投資者的力度要差一點(diǎn)。

　　“未來(lái),企業(yè)能不能進(jìn)入資本市場(chǎng),以什么樣的價(jià)格交易,將更多交給市場(chǎng)來(lái)判斷。政府監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該主要放在確保信息披露的真實(shí)性、建立欺詐懲戒機(jī)制、投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)機(jī)制、股權(quán)自由流通機(jī)制等方面。尤其在信息披露方面,有可能會(huì)有更嚴(yán)格的要求�！秉S成說(shuō)。

　　在黃成看來(lái),信息披露的規(guī)范、及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確和完整是資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵,“如果信息披露沒(méi)做好,那么中小投資者的權(quán)益很難得到保障,可能會(huì)導(dǎo)致大家都不愿意參與了”。

　　一些公司會(huì)成為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新方向的偉大企業(yè)

　　上海曼恒數(shù)字技術(shù)公司正準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)大戰(zhàn)拳腳。其CEO周清會(huì)在接受中國(guó)青年報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō),公司成功上市后的下一個(gè)期待是“轉(zhuǎn)板”——轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板去。如果順利,會(huì)首先在“新三板”掛牌, 因?yàn)椤盁o(wú)論是創(chuàng)業(yè)板或是A股,排隊(duì)的人實(shí)在太多了,等不起�！�

　　2013年年底,“新三板”方案突破試點(diǎn)國(guó)家高新區(qū)限制,擴(kuò)容至所有符合新三板條件的企業(yè)。在周清會(huì)看來(lái),這個(gè)掛牌企業(yè)均為高科技公司的板塊類似于中國(guó)的“納斯達(dá)克”（美國(guó)的一個(gè)電子證券交易機(jī)構(gòu),世界最大的股票市場(chǎng)之一——編者注）。

　　黨的十八屆三中全會(huì)《決定》中提到：健全多層次資本市場(chǎng)體系,推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革,多渠道推動(dòng)股權(quán)融資,發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng),提高直接融資比重�！靶氯�板”就是多層資本市場(chǎng)體系的一部分。

　　這個(gè)體系里還將包括互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)。這個(gè)平臺(tái)是楊東心中,解決供不應(yīng)求問(wèn)題的關(guān)鍵一環(huán)。

　　周清會(huì)介紹,公司籌劃”新三板“掛牌的過(guò)程很順利,2014年10月提出申請(qǐng),現(xiàn)在已經(jīng)走到了資質(zhì)審核這一步,甚至陸續(xù)獲得了1200萬(wàn)元的政府補(bǔ)貼。

　　但中國(guó)“納斯達(dá)克”也有自己的問(wèn)題,周清會(huì)擔(dān)心,這個(gè)板塊的流動(dòng)性不算強(qiáng),以后自己會(huì)如這個(gè)板塊上的很多小市值公司一樣,在定價(jià)上十分被動(dòng)。

　　“轉(zhuǎn)板”并不是“新三板”獨(dú)有。證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于支持深圳資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的15條意見(jiàn),其中備受矚目的一條為：將積極研究制定方案,推動(dòng)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門(mén)的層次,允許符合一定條件尚未營(yíng)利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

　　廣州股權(quán)交易中心正在推進(jìn)“青年大學(xué)生創(chuàng)業(yè)板”（青創(chuàng)板）的建設(shè)。目前青創(chuàng)板掛牌的項(xiàng)目超過(guò)了100個(gè),很多項(xiàng)目來(lái)自“創(chuàng)青春”、“春暉杯”等創(chuàng)業(yè)大賽的獲獎(jiǎng)團(tuán)隊(duì)。這是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái),通過(guò)自主申報(bào)與眾籌模式以及一整套交易規(guī)則,實(shí)現(xiàn)青年創(chuàng)業(yè)者與投資者在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的高效投融資對(duì)接,并以此加速推動(dòng)青年創(chuàng)業(yè)朝著市場(chǎng)化的方向發(fā)展和為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)創(chuàng)造一個(gè)全新的投資市場(chǎng)。

　　“我們把資本市場(chǎng)的服務(wù)往前延伸到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。我們期待有一些公司走出來(lái),成為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新方向的偉大企業(yè)。”