春節(jié)之后鋼材價格遭遇倒春寒,我們對鋼材市場的短期和中期邏輯進行分析,進而對其走勢做進一步展望。

　　短期邏輯：庫存是矛盾核心

　　與本輪庫存上升前市場普遍預(yù)期不一致的是,春節(jié)后社會庫存遠(yuǎn)超預(yù)期。庫存大增主要有以下幾方面原因：貿(mào)易商冬儲意愿強、限產(chǎn)效果低于預(yù)期以及需求弱于預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的2017年11月至2018年2月的生鐵和粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù),按日均產(chǎn)量折算,采暖季生鐵和粗鋼產(chǎn)量僅減少1000萬噸,遠(yuǎn)低于市場普遍預(yù)期的3000萬噸以上。在采暖季限產(chǎn)之后,利潤驅(qū)動之下鋼廠通過提升入爐鐵礦品位、廢鋼比例以及技術(shù)改造等手段增加鐵水和粗鋼產(chǎn)量,同時因供氣因素影響,1月之后限產(chǎn)明顯放松。

　　在供給超預(yù)期而需求弱于預(yù)期的背景下,庫存成為供需面的直觀指標(biāo),在高企的庫存壓制下,鋼價中期弱勢格局已定。

　　中期邏輯：需求總體平淡

　　地產(chǎn)下行的沖擊將顯現(xiàn)。房地產(chǎn)新開工大幅回落后,鋼材需求受到的沖擊將逐步顯現(xiàn),至少在今年地產(chǎn)用鋼需求難以對鋼材總需求做出正面貢獻。

　　財政赤字下降,基建投資將減速。根據(jù)政府工作報告,今年擬安排財政赤字率從去年預(yù)算的3%降至2.6%。今年下調(diào)赤字率為最近6年來首次。赤字率降低釋放出進一步防控經(jīng)濟風(fēng)險信號,財政支出增速或下降,將拖累基建投資增速。

　　金融去杠桿,流動性收緊。去年下半年以來,社融總額和人民幣貸款增速均持續(xù)回落。流動性緊縮使得資金利率大幅上升,對實體經(jīng)濟的抑制作用開始顯現(xiàn),特別是今年鋼貿(mào)資金面臨很大風(fēng)險。

　　全行業(yè)進入去庫存周期。商品價格和庫存周期關(guān)系密切,以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存和營業(yè)收入作為標(biāo)準(zhǔn),在主動去庫存階段,商品價格總體表現(xiàn)不佳。目前全行業(yè)已經(jīng)進入主動去庫存周期,商品整體難有好的表現(xiàn)。

　　從黑色產(chǎn)業(yè)鏈自身各個環(huán)節(jié)來看,庫存同樣高企。目前螺紋鋼社會庫存接近歷史高點,鐵礦石港口庫存更是處于歷史高位,鋼廠焦炭庫存以及獨立焦化廠焦煤庫存與歷史同期相比均處于高位。

　　在此背景下,一旦需求下行,去庫存壓力將對黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體施壓。

　　在上述多重不利因素制約下,上半年總體需求一般,高價及高庫存將抑制需求,需求決定頂部。從政策導(dǎo)向來看,供給側(cè)改革的大方向不變,一旦鋼鐵行業(yè)利潤大幅下降,可能還將有相關(guān)針對供給的政策出臺,供給端將托底鋼價,而低價也將刺激需求,鋼價下方存在底部支撐。

　　總體來看,我們認(rèn)為今年需求總體一般,甚至偏弱,但需求基數(shù)仍然很大,鋼價將更多跟隨庫存周期波動。上半年需求旺季延遲,加之行業(yè)面臨主動去庫存,鋼材等黑色金屬表現(xiàn)將偏弱。但若下半年主動去庫存周期結(jié)束,疊加低價低利潤,需求可能在某個階段集中爆發(fā),從而推動鋼價反彈。